Fed: ecco perchè il meeting di settembre è di importanza fondamentale per chi opera in obbligazioni

Le previsioni aggiornate dei responsabili politici della Federal Reserve sul tasso d'interesse di riferimento, previste per mercoledì, si profilano come un potenziale fattore decisivo per il mercato dei Treasury statunitensi, che rischia di subire il terzo anno consecutivo di perdite. Sebbene il presidente Jerome Powell abbia talvolta sminuito l'importanza delle cosiddette proiezioni "dot plot", esse si profilano come un elemento importante, data l'avversione sua e dei suoi colleghi a offrire indicazioni verbali molto specifiche sulle prospettive politiche. Ciò vale ancora di più per la riunione del 19-20 settembre, data l'aspettativa quasi universale che la Fed mantenga i tassi fermi questa volta. Le due domande chiave per il dot plot sono se i responsabili delle politiche mantengono le aspettative di un ulteriore aumento dei tassi di 25 punti base entro la fine dell'anno e quanto allentamento hanno previsto per il 2024. A giugno avevano previsto 1 punto percentuale di tagli.

La pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo di mercoledì scorso ha complicato il compito dei funzionari. Mentre la tendenza degli ultimi mesi mostrava aumenti più morbidi dell'IPC, l'aumento mensile core - che esclude le voci volatili di energia e cibo - ha accelerato in agosto. Questo report ha probabilmente rafforzato la maggioranza dei responsabili politici della Fed nel mantenere un ulteriore rialzo nel 2023, come scrivono Krishna Guha e Marco Casiraghi di Evercore ISI in una nota. Inoltre, potrebbe pesare a favore di tre tagli nel 2024, anziché quattro, hanno scritto. I timori che la Fed mantenga i tassi "più alti più a lungo" hanno visto il mercato obbligazionario ridimensionare le proprie previsioni di riduzione dei tassi per il 2024. I contratti swap legati alle decisioni della Fed hanno riflesso negli ultimi mesi circa 100 punti base di tagli, in calo rispetto agli oltre 150 punti base dell'inizio dell'anno. Gli operatori vedono il tasso effettivo dei federal funds - attualmente al 5,33% - scendere a circa il 4,49% entro la fine del 2024.

Gli strategist di Bank of America hanno recentemente avvertito che i Treasury a due anni potrebbero cedere se questa settimana i responsabili delle politiche mantengono inalterata la previsione mediana di un ulteriore rialzo nel 2023 e riducono i tagli dei tassi per il 2024. Ciò, a loro avviso, potrebbe sconvolgere le scommesse fatte da alcuni investitori per una curva dei rendimenti più ripida - in altre parole, una diminuzione del premio per i rendimenti a due anni rispetto a quelli a 10 anni. I rendimenti a due anni hanno superato il 5% venerdì scorso, non lontano dai massimi di 16 anni registrati a luglio. I rendimenti decennali hanno superato il 4,3%. La curva è invertita dalla metà del 2022, a causa della campagna di inasprimento più aggressiva della Fed da decenni a questa parte e delle aspettative di una recessione economica. Leslie Falconio, responsabile della strategia sul reddito fisso imponibile di UBS Global Wealth Management, ha dichiarato di aspettarsi che il dot plot rifletta solo 75 punti base di tagli dei tassi il prossimo anno.

"Questo potrebbe indurre il mercato a ricalibrare un po' più in alto le aspettative della Fed per il futuro", ha detto. "La Fed di Powell non sarà facilmente indotta a tagliare i tassi in anticipo, e probabilmente non prima di diversi mesi di perdita di posti di lavoro e di un'inflazione annuale ben al di sotto del 3%" secondo Bloomberg Intelligence. John Velis, stratega macro e valutario presso Bank of New York Mellon vede un insieme di forze che spingono i rendimenti dei Treasury decennali al 4,5% entro fine anno. Se i funzionari della Fed dimostrassero nelle loro proiezioni "di essere davvero intenzionati a non tagliare i tassi per un lungo periodo", si scatenerebbe un immediato balzo verso l'alto. Ciò sarebbe di cattivo auspicio per il mercato obbligazionario complessivo, che ha appena messo a segno il quarto mese consecutivo di perdite, come mostra l’indice Bloomberg. L'indice è quasi piatto per l'anno in corso, una grande delusione per gli investitori che hanno subito una perdita del 12,5% l'anno scorso, senza precedenti nei dati annuali che risalgono ai primi anni Settanta.

Un'altra proiezione della Fed da tenere d'occhio mercoledì è la stima mediana dei responsabili delle politiche per il tasso di policy nel lungo periodo, che si è mantenuto al 2,5% o inferiore dal 2019. Si prevede che le previsioni includano il primo sguardo del comitato al 2026, che potrebbe fornire agli investitori ulteriori indicazioni a lungo termine. Il tasso overnight index swap a cinque anni, scambiato a cinque anni di distanza, è considerato un indicatore di mercato del tasso di lungo termine della Fed. Attualmente si aggira intorno al 3,72%, in rialzo rispetto al 3% di maggio. "Il mercato ritiene che il 3,5% sia il nuovo livello minimo", ha dichiarato John Bellows, gestore di portafoglio presso Western AM. Ciò suggerisce che, nel tempo, gli investitori "vedono solo la Fed che alla fine taglierà fino al 3,5%". Fonte: Bloomberg