Nell’ultima settimana, le richieste di sussidi di disoccupazione si sono attestate a 236mila unità , sopra le attese Bloomberg a 220mila e le precedenti 192mila unità (rivisto da 191mila). Si tratta del rimbalzo più grande dal 2020. Tuttavia, ricordiamo che nella settimana precedenti i dati erano influenzati dalla festività del giorno del ringraziamento. Nella settimana del 29 novembre, le richieste continue sono scese da 1,937 milioni (rivisto da 1,939 milioni) a 1,838 milioni , sotto le precedenti 1,938 milioni di unità.

In conferenza stampa, Jerome Powell ha ribadito che l’outlook per inflazione e occupazione non è cambiato molto rispetto all’ultima riunione. Sul fronte occupazionale, parte del rallentamento nelle assunzioni è dovuta alla crescita più lenta della forza lavoro, anche se la minore domanda ha un ruolo importante. L’inflazione resta invece piuttosto elevata. La spesa dei consumatori è rimasta solida, mentre gli investimenti fissi delle imprese hanno continuato a crescere. Tuttavia il settore immobiliare è debole. Al momento, la Fed è all’interno dell’intervallo di stime plausibili di neutralità . Questo lascia il board in una posizione favorevole per determinare entità e tempistica di altri adeguamenti. La dichiarazione indica la volontà di una pausa nel percorso di riduzione del costo del denaro. Per il meeting di gennaio si avrà una moltitudine di dati per chiarire parte dell’incertezza. Il Governatore della Fed ha sottolineato che parte dell'aumento della crescita previsto per il prossimo anno rappresenta semplicemente uno spostamento dell'espansione che sarebbe stata registrata nel 2025 se non fosse stato per lo shutdown (circa 0,2 punti). Powell ha dichiarato anche di non ritenere un aumento dei tassi l’ipotesi base per nessuno per la prossima mossa di politica monetaria: la discussione è sul fatto di interrompere ora i tagli o abbassarli ancora un po’. Non sembra un’economia in forte espansione che vuole generare inflazione guidata dal mercato del lavoro. Per quanto riguarda gli acquisti di Treasury, questi potrebbero rimanere alti per qualche mese. L’aumento dell’inflazione dovuto ai dazi dovrebbe diminuire nella seconda metà del 2026 , mentre l’impatto maggiore si dovrebbe vedere intorno al primo trimestre. Le tariffe causano anche la maggior parte dell’eccesso di inflazione. Il mercato del lavoro presenta inoltre significativi rischi al ribasso. Il modello BI Rates Strategy natural-language processing di Bloomberg Intelligence mostra che le dichiarazioni di apertura di Powell sono state le più accomodanti dal 2021. Il riassunto della conferenza stampa Powell segnala che le prospettive su inflazione e occupazione non sono cambiate molto dall’ultima riunione. Il rallentamento delle assunzioni deriva sia dalla crescita più lenta della forza lavoro sia dalla minore domanda. L’inflazione rimane elevata; consumi solidi e investimenti delle imprese in aumento, ma immobiliare debole. La Fed si trova ora in un intervallo plausibile di neutralità, lasciando spazio a valutare ulteriori aggiustamenti dei tassi. Il tono della dichiarazione suggerisce una pausa nel percorso di riduzione del costo del denaro. A gennaio arriverà un ampio flusso di dati che potrebbe chiarire molte incertezze. Circa 0,2 punti di crescita del 2026 derivano dallo spostamento dell’espansione che sarebbe avvenuta nel 2025 senza lo shutdown. Nessuno nel FOMC considera un rialzo dei tassi come scenario base; la discussione è se fermare i tagli o proseguirli. L’economia non appare “calda” al punto da generare inflazione trainata dal mercato del lavoro. Gli acquisti di Treasury resteranno elevati per alcuni mesi. L’impatto dei dazi sull’inflazione dovrebbe culminare intorno al primo trimestre 2026 e attenuarsi nella seconda metà. I dazi spiegano gran parte dell’attuale eccesso di inflazione, mentre il mercato del lavoro mostra rischi al ribasso.

Come da attese, la Fed ha tagliato i tassi di 25 punti base , portandoli all’intervallo 3,5%-3,75%. Dal comunicato stampa del meeting, si legge come l’attività economica sta crescendo ad un ritmo moderato. Gli indicatori più recenti indicano che la crescita dell’occupazione ha subito un rallentamento, mentre il tasso di disoccupazione è cresciuto. In questo quadro, l’inflazione resta elevata. L’incertezza sulle prospettive rimane alta, con i rischi sul lato occupazionale del mandato che sono aumentati negli ultimi mesi. Gli acquisti di Treasury Bills inizieranno il 12 dicembre e nei prossimi 30 giorni saranno effettuati acquisti per 40 miliardi di dollari. In futuro, saranno valutati il timing e l’entità di ulteriori aggiustamenti dei tassi . All’interno del board, Miran ha votato a favore di un taglio da 50 punti, mentre Goolsbee e Schmid avrebbero preferito mantenere fermo il costo del denaro . Il PIL reale è atteso all’1,7% nel 2025, al 2,3% nel 2026, al 2% nel 2027, all’1,9% nel 2028 e all’1,8% nel Longer run (da 1,6%, 1,8%, 1,9% e 1,8% per gli ultimi due periodi). Le stime sul tasso di disoccupazione non hanno visto variazioni: 4,5% nel 2025, 4,4% nel 2026 e 4,2% nel 2027, 2028 e Longer run. Il PCE core è visto al 3% nel 2025, al 2,4% nel 2026, al 2,1% nel 2027 e al 2% nel 2028 e Longer run. Il dot-plot è restato stabile: la proiezione mediana sui tassi è al 3,6% nel 2025, al 3,4% nel 2026, al 3,1% nel 2027 e 2028 e al 3% nel Longer run. Pertanto, le attese sono per un taglio nel 2026 e uno nel 2027.

A novembre, l’indice dei prezzi alla produzione in Cina si è attestato al -2,2% su base annuale , sotto il -2% atteso e il precedente -2,1%. L’inflazione ha invece registrato lo 0,7% a/a, in linea con il consensus e oltre lo 0,2% di ottobre. L’aumento dei costi alimentari ha fatto raggiungere ai prezzi al consumo i massimi in oltre un anno. Anche a dispetto del miglioramento, restano alti i timori per la forte deflazione, testimoniati dal PPI. Fonte immagine: Bloomberg

A ottobre, le aperture di lavori JOLTS si sono attestate a 7,67 milioni di unità , sopra le stime Bloomberg a 7,117 milioni di unità e sotto le precedenti 7,658 milioni. Per la rilevazione, si tratta dei massimi degli ultimi 5 mesi. Il tasso di assunzione è sceso dal 3,4% al 3,2%, mentre quello di separazioni dal 3,3% al 3,2%.

A dicembre, l’indice di sentiment elaborato dall’Università del Michigan (preliminare) si è attestato a 53,3 punti , sopra le attese Bloomberg a 52 punti e i 51 punti di novembre. L’indice sulle condizioni correnti è passato da 51,1 punti a 50,7 punti, mentre quello sulle aspettative da 51 a 55 punti. Le aspettative di inflazione a 1 anno sono scese dal 4,5% al 4,1% (minimi da gennaio), mentre quelle a 5-10 anni dal 3,4% al 3,2%. Johanne Hsu, Surveys of Consumers Director, ha detto che sono migliorate le aspettative sulle finanze personali e sul mercato del lavoro. Tuttavia, i consumatori continuano a citare i prezzi elevati.

A settembre, il PCE si è attestato al 2,8% su base annuale, in linea con le attese degli analisti censiti da Bloomberg e sopra il 2,7% precedente. La misura core è passata dal 2,9% al 2,8% , anche in questo caso in linea con le previsioni. Intanto, i redditi e i consumi personali di settembre hanno registrato rispettivamente lo 0,4% e lo 0,3% , confrontandosi con i precedenti 0,4% e 0,5% (rivisto da 0,6%) e con le stime allo 0,3% per entrambi.