Premio a termine: ecco perché potrebbe salire ancora

Secondo Dario Perkins di TS Lombard, ci sono alcuni segnali inquietanti dai rendimenti obbligazionari. Gli yield dei bond a livello globale hanno iniziato a salire dopo il Covid, con le Banche centrali che hanno alzato i tassi senza provocare uno stop dell’economia. I rialzi dei rendimenti innescati dai timori di recessione sono sempre stati riassorbiti.

Il rendimento del decennale USA può essere scomposto in tre componenti: aspettative di inflazione, rendimenti reali (o attese sul percorso della politica monetaria) e il premio a termine. Tutti questi fattori hanno registrato un rialzo dopo la pandemia.

L’aumento della componente inflazionistica è stato provocato dall’economia a più alta pressione, con una maggiore rigidità del mercato del lavoro e con l’espansione post-Covid iniziata con una carenza di manodopera.

L’incremento dei rendimenti reali è dovuto all’atteggiamento delle Banche centrali, guidato da 10 anni di riduzione della leva finanziaria dopo la crisi finanziaria globale; la politica fiscale più attivista; l’invecchiamento demografico e le esigenze di investimento degli anni 2020. Si potrebbe dire che l’r* è salito.

Il premio a termine riflette invece le proprietà di copertura dei titoli di Stato. Quando questo valore era negativo, significava che gli investitori pagavano una sorta di copertura assicurativa per detenere obbligazioni governative, grazie alla fiducia nei policymaker e all’effetto copertura dai ribassi azionari.

La preoccupazione risiede proprio nel fatto che le proprietà di copertura delle obbligazioni si sono deteriorate, con un premio a termine in salita e una correlazione positiva tra azioni e bond.

Il problema è identificato nelle politiche di Trump, con i rendimenti che difficilmente scenderanno con shock negativi sull’offerta, mettendo in discussione l’indipendenza della Fed e minacciando gli investitori globali. Questi fattori minano le proprietà di copertura dei bond, facendo salire ulteriormente il premio a termine.

Fonte: ricerca TS Lombard